移动版

华发股份(600325):高成长持续兑现 土地拓展逐步发力

发布时间:2019-10-29    研究机构:华泰证券

核心观点

公司发布三季报,1-3Q 实现营收194 亿元,同比+48%;实现归母净利润17 亿元,同比+7%;业绩符合预期。公司业绩弹性有望持续释放,充裕货值助推其在2019 年迎来新机遇,融资渠道和成本优势明显,公司和大股东在大湾区的深厚资源将受益于区域红利提振。我们预计2019-2021 年EPS 为1.35、1.68、2.07 元,目标价10.13-10.80 元,维持“买入”评级。

开发业务量质齐升,业绩弹性逐渐释放

1-3Q 公司房地产业务量质齐升,竣工面积同比+37%至215 万平,带动营收+48%,同时毛利率+6.7 个百分点至34.2%,逐渐修复2018Q1 高投资收益的基数影响,净利润同比增速回升至38%。但由于并表合作项目结算较多,1-3Q 少数股东损益占比同比+23 个百分点至21%,归母净利润增速回升至7%。受益于销售高增长,Q3 末预收账款为586 亿元,较年初+50%,相对2018 年营收覆盖率为247%,待结转资源十分充足。而去年较低的竣工也将为今年Q4 创造空间,我们预计全年归母净利润增速将继续攀升至25%,释放业绩弹性。

销售保持高增长,受益珠海市场改善

1-3Q 公司周转效率大幅提升,新开工同比+98%至503 万平。充裕货值支撑叠加珠海、华东亮眼表现,实现销售面积265 万平,同比+68%;销售金额610 亿元,同比+51%,增速稳居主流房企前列。我们预计全年销售有望超800 亿元、冲击900 亿元,对应增速55%,彰显成长成色。2018年10 月以来,珠海斗门、金湾等部分区域人才购房政策改善,今年5 月西区、高新区、香洲区社保要求进一步放宽,对优秀人才支持力度加大,助推珠海市场逐步改善。公司作为珠海本土龙头,有望持续受益于区域红利。

三季度拓展发力,融资渠道和成本优势明显

公司紧抓土地市场回落良机,Q3 单季度拓展规模超过上半年,新进入成都、湛江。1-3Q 拿地总价126 亿元,建面243 万平,同比+10%、+72%,其中权益总价79 亿元,权益建面149 万平。拓展发力的同时财务指标平稳改善,Q3 净负债率较年初-13 个百分点至256%。今年以来通过短融、中票、私募债、公司债、ABS 融资81 亿元,利率区间2.98%-5.78%,10 月25 日新获批公司债额度40 亿元。融资渠道保持畅通,融资成本优势显著,6 月联合信用将公司主体信用评级由AA+上调为AAA,市场认可度再提升。

高成长持续兑现,维持“买入”评级

参考公司结转情况,我们调高毛利率、少数股东损益,调低投资收益,调整2019-2021 年EPS 至1.35、1.68、2.07 元(前值1.46、1.89、2.35 元)。参考可比公司2019 年8.3 倍PE 估值,考虑到公司净负债率偏高,我们认为公司2019 年合理PE 估值水平为7.5-8 倍,目标价10.13-10.80 元(前值10.22-10.95 元),维持“买入”评级。

风险提示:资金链风险;布局较为集中带来的区域市场风险;房地产行业销售存在下滑风险,公司销售可能受到行业拖累。

申请时请注明股票名称