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华发股份(600325):2019年业绩预增两成 重申看多逻辑

发布时间:2020-01-21    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比增长20%

华发股份(600325)发布2019 年业绩快报,预计营业收入332 亿元,同比增长40%;归母净利润27 亿元,同比增长20%,略低于中金预期。

关注要点

业绩略低于预期主要因结算项目权益占比下降,但未来两年业绩确定性高增长。公司预计2019 年四季度营收同比增长30%,营业利润同比增长40%(对应营业利润率较2018 年同期提高1 个百分点至11%),带动2019 年营业利润同比增长41%(对应营业利润率13%,与去年同期持平)。因结转项目权益比例下降,2019 年少数股东损益占净利润的比重较2018 年提高10 个百分点至15%(按有效税率27%计算),对应归母净利润同比仅增20%。往前看,我们判断公司未来两年将进入业绩高速释放期,预计公司2020~2021年业绩复合增速达26%。我们测算公司2017~2019 年累计签约销售额可实现归母净利润100 亿元,基本锁定2019~2021 年的结转业绩(合计107 亿元)。

2020 年销售额料增20%,货值储备充裕且优质。2019 年公司销售额同比增长59%至923 亿元,销售面积增长103%至396 万平方米。

我们预计公司2020 年销售额1110 亿元,对应20%的同比增速。

2019 年公司于上海、武汉、汕尾等城市新增土储256 万平方米(其中权益占比63%),同比增长23%。我们估算2019 年末公司未结土储约1300 万平方米(其中30%以上位于大湾区),对应可售货值超3000 亿元,相当于2020 年销售额(中金预计)的2.7 倍。

在手现金增逾三成,融资渠道畅通。3Q19 末公司货币资金较年初增长33%至254 亿元,相当于一年内到期有息负债的69%(2018年末43%);净负债率下降至262%(2018 年末269%)。2019 年四季度公司以3.47%~5.80%的票面利率发行超短期融资券、资产支持证券等多种融资工具,融资成本优势凸显。

估值与建议

考虑到结算项目权益占比下降,我们下调2019 年每股盈利预测6%至每股1.29 元,维持2020 年每股盈利预测不变,引入2021 年每股盈利预测2.05 元。公司当前股价对应4.5/3.7 倍2020/2021 年预测市盈率。重申跑赢行业评级和目标价9.37 元,对应5.5/4.6倍2020/2021 年目标市盈率,较当前股价有24%的上行空间。

风险

融资环境超预期收紧;推盘进度不及预期

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