华发股份(600325.CN)

华发股份(600325):派息再超预期、土储有质有量

时间:20-04-18 00:00    来源:西南证券

业绩总结:公司2019 年实现营业收入331.5 亿元,同比增长39.9%;实现归母净利润27.8 亿元,同比增长21.9%;拟每10 股派发4 元(含税),分红比例30.4%,股息率为6.0%,考虑中期分红在内为9.0%。

业绩增速符合预期,毛利率稳中有升。公司业绩与2020 年1 月20 日发布的业绩快报相当,符合市场预期。报告期公司地产开发结算收入317.3 亿,同比增长40.0%,结算毛利率上升2.36pp 至30.31%。业绩增速低于收入增速的原因:

1)费率上升略超预期,三项费率上升0.45pp 至8.95%;2)联合营企业投资净收益仅增长17.3%;3)少数公司损益增长355%至5.32 亿。从区域构成上看,华南、华中区域收入占比高,毛利率均有小幅提升,北方区域毛利率依然承压。

考虑到公司2015 年以来拿地成本持续走低,未来整体毛利率下行压力不大。

销售大幅增长,2020 年可售资源充沛。2019 年公司实现销售额922.7 亿,同比增长58.5%,销售均价23307 元每平米,同比下降22.0%。公司在建面积1367.02 万方,为销售面积的3.45 倍,拿地面积连续四年持续增长。2020 年公司可售货值十分充裕,尽管疫情对推货有一定影响,我们预计公司销售仍有望超过1100 亿,对应19.2%的增速。

拿地成本持续改善,溢价率处于低位。2019 年公司获取36 宗土地,新进重庆、成都等11 个城市,大大完善了“6+1”战略布局,权益拿地金额309 亿,平均成交溢价率不到10%,对应货值约1300 亿。截止2019 年末,公司总体土储建面2064.5 万方,其中华南占比33.9%、华中占比45.7%、华东占比8.3%,在千亿规模房企序列中,公司土储规模和质量明显更优。

净负债率大幅改善,融资成本有所上行。2019 年末公司净负债率降低了54.5pp至160.5%,主体信用评级及各项融资产品评级均由“AA+”上调至“AAA”,报告期末公司有息负债1057.23 亿,融资成本6.35%,相比2018 年有所上升。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.63 元、1.99 元、2.34元。考虑到公司土储丰富,销售弹性确定性强,有望受益流动性宽松趋势,给予目标价9.78 元,对应2020 年业绩6 倍估值,维持“买入”评级。

风险提示:负债改善或低于预期、销售回款和竣工交付或低于预期等。