华发股份(600325.CN)

华发股份(600325):销售显着提速 土储充裕且优质

时间:20-07-07 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期对公司基本面情况进行了调研。

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6 月销售额增逾五成,全年销售料超千亿。上半年公司实现全口径销售额441 亿元(克而瑞口径),同比基本持平(+1%),权益比例下行至60%(2018/2019 年分别为87%/64%);其中6 月单月实现全口径销售额137 亿元, 同比增长52%( 3/4/5 月分别-44%/+3%/-17%)。我们预计公司2020 年销售额有望超1000 亿元,对应同比增速约15%(隐含下半年销售额同比增长27%)。

一季度拿地权益比例边际上行,未结土储充裕且优质。公司一季度新增土地储备155 万平方米(去年同期3 万平方米),权益比例89%(面积口径,2019 年63%);实现新开工面积156 万平方米,竣工面积25 万平方米(去年同期126 万平方米)。截至一季度末公司未结口径土地储备(未竣工面积)较年初增长6%至2194 万平方米,其中近七成分布于粤港澳大湾区、长江中游和长三角等核心城市群。

业绩锁定性高。截至一季度末公司预收账款+合同负债较年初(585亿元)小幅降至545 亿元,仍可覆盖2020 年营业收入(中金预测)的1.3 倍。我们保守估计公司2020-2021 年盈利可实现约20%的年化增长。

在手现金增逾四成,融资渠道畅通。截至一季度末公司货币资金较年初增长43%至372 亿元,相当于一年内到期有息负债的71%(2019 年末56%)。上半年公司以3.38%的票面利率发行15.8 亿元5 年期公司债,并公告将通过购房尾款资产证券化(上限20 亿元)、注册发行长期含权中期票据(上限60 亿元)、向集团财务公司申请贷款及授信额度(260 亿元)等多种方式拓宽融资渠道,优化债务结构。

估值建议

我们维持公司盈利预测不变。公司当前股价交易于5.1/4.3 倍2020/2021e 市盈率。维持跑赢行业评级,上调目标价13%至9.57元(主要因公司销售显著提速且市场风险偏好上行),新目标价对应6.0/5.0 倍2020/2021 年目标市盈率和18%的上行空间。

风险

新冠疫情影响范围及幅度超预期;公司竣工结算进度不及预期。