华发股份(600325.CN)

华发股份(600325):上半年业绩符合预期 全年销售额有望超千亿

时间:20-08-18 00:00    来源:中国国际金融

2020 上半年业绩符合我们的预期

华发股份(600325)公布1H20 年业绩:营业收入229 亿元,同比增长61%,归母净利润15 亿元,同比增长6%,符合我们的预期。

营收高增,毛利率下行,少数股东损益大涨。公司1H20 营业收入同比增长61%至229 亿元,税后毛利率较去年同期下滑6.3 个百分点至17.9%,引致税后毛利润同比增速降至19%。期内公司四项费用率同比下降2.2 个百分点至7.1%,叠加投资收益增至3 亿元(去年同期仅2300 万元),税后净利润同比增长29%至21 亿元。但因公司结算项目权益比例下降,少数股东损益同比大幅增长148%至6.7 亿元,归母净利润同比增速仅录得6%。

净负债率小幅上行,经营性净现金流持续为正。期末公司净负债率(永续债视为负债)较年初上行7 个百分点至240%;在手现金较年初增长22%至317 亿元,可覆盖一年内到期有息负债的67%,较年初(59%)提升近8 个百分点。1H20 公司实现经营性净现金流入90 亿元,其中二季度净流入55 亿元,自2018 年一季度以来连续为正。

发展趋势

上半年销售额同比转正,全年料破千亿(对应增速15%)。1H20公司实现销售金额/销售面积441 亿元/176 万平方米,分别同比+1.1%/-1.5%,对应销售均价同比增长2.6%至24983 元/平方米。

我们预计公司全年销售额超1000 亿元,对应同比增速15%。公司当前可售货值近4500 亿元(中金估算),相当于2020 年预测销售额的4.2 倍。

聚焦核心城市群,拿地强度与权益比例上行。1H20 公司拿地面积同比增长106%至201 万平方米,其中长三角/粤港澳大湾区占比分别为69%/27%,拿地面积相当于当期销售面积的114%(1H19为54%),权益比例较2019 年上行18 个百分点至81%;拿地金额291 亿元(中金估算),相当于当期销售金额的66%。我们预计公司将持续深耕核心城市群,全年维持高强度拿地态势,为后续销售的持续增长提供有力支撑。

盈利预测与估值

考虑到公司全年结算权益比例和毛利率下行幅度可能超出我们此前预期,我们下调2020/2021 年每股盈利预测5%/6%至1.51/1.79元。公司当前股价交易于4.9/4.2 倍2020/2021 年市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价5%至9.08 元(以反映盈利调整),新目标价对应6.0/5.1 倍2020/2021 年目标市盈率,较当前股价存在21%的上行空间。

风险

新冠疫情影响范围及幅度超预期;结算进度不及预期;结算权益比例下行幅度超出预期