华发股份(600325.CN)

华发股份(600325):结转毛利率下滑 销售仍具韧性

时间:20-08-18 00:00    来源:中信建投证券

上半年结转规模提升,但毛利率下降,使得利润增速不及营收。

公司2020 年上半年实现营业收入228.7 亿元,同比增长60.8%;归母净利润14.7 亿元,同比增长6.0%。归母净利润增速不及营业收入的主要原因在于:1、毛利率出现较为明显的下滑,2020年上半年毛利率为24.6%,较2019 年同期下滑10.4 个百分点;2、净利润中少数权益比例提升,较去年同期上升16 个百分点至32%。全年业绩保障程度仍较高,预收账款/上半年营收为2.11X。

销售具备韧性,拿地聚焦核心城市。销售方面,公司上半年销售金额440.7 亿元,同比增长1.1%,根据克而瑞1-6 月销售榜单,公司位列32 名,较2019 年提升7 名次。公司2019 年Q2-Q4 新开工面积650.6 万平,同比增长26.7%,疫情导致供货节奏后移,再加上2020 年Q1 新开工156 万方,预计公司2020 年全年新推货量仍有充足保障。根据我们跟踪,公司上半年在7 个核心城市城市共获取10 个项目,全口径拿地金额超过360 亿元,拿地金额占销售金额比重82.5%,拓展较为积极。

杠杆改善成本降,积极探索多元融资渠道。上半年公司有息杠杆有所下降,净负债率较年初下降9 个百分点至151%,但后续仍有下降空间;现金短债比0.98X,较年初提升0.27X,现金基本可覆盖短债。此外,今年公司积极创新融资渠道,在公司债、超短融、中票之外,积极探索专项租赁公司债、收益票据PRN 以及企业债等创新产品。融资成本方面,上半年公司整体平均融资成本6.26%,较去年下降0.09 个百分点。

维持买入评级,下调目标价至9.90 元。我们预测2020-2022 年公司EPS 为1.65/2.02/2.46 元。根据可比公司估值,2020 年PE 为6.0X,我们参照可比公司平均PE 估值,给予公司2020 年PE 估值6.0X,对应目标价9.90 元(原目标价为12.50 元)。

风险提示:疫情可能反复影响销售;一二线拿地成本抬升。