华发股份(600325.CN)

华发股份(600325):拿地积极、提权益比;杠杆下行、成本改善

时间:20-08-19 00:00    来源:华安证券

主要观点:

事件

8 月17 日,公司发布2020 年半年度报告:上半年,实现营业收入228.66亿元,同比增长60.75%;实现归母净利润14.66 亿元,同比增长5.96%;实现每股收益0.64 元/股。

疫情冲击不改业绩正增长,销售修复已在路上

业绩端:在疫情的影响下,公司业绩依然实现正增长。房地产业销售实现营业收入221.7 亿元,同比增长62.2%,占总营收比重约97%。归母净利润增速低于营收增速的原因在于:1、报告期内,毛利率约24.6%,较去年同期下降10.37 个百分点;2、前期合作开发低权益比项目陆续结转,致报告期内少数股东损益达6.7 亿元,占净利润比重约31.3%,较去年同期增加15 个百分点;3、公司抓住销售回补期,加大营销力度致报告期内销售管理费用率(销售金额口径)较去年同期提升0.65 个百分点至3.40%。

销售端:报告期内,公司实现销售金额440.7 亿元,同比增长1.1%;实现销售面积176.4 万方,同比下降1.5%。根据克而瑞数据计算,公司1-7 月全口径销售金额累计同比提升至7.6%。随着疫情影响逐渐淡化,公司有望抓住成交调整窗口期,进一步促进全年销售稳步增长。

拿地积极、土储布局不断优化,净负债率稳中有降、融资成本改善土储端:报告期内,公司新增土储计容建面约200.65 万方,同比大幅增加106%;权益比(建面口径)较去年同期提升11.2 个百分点至81.4%。

从区域分布看,新增土储中长三角区域占比约68.8%,加码华东促进城市深耕;华南(含珠海)占比约26.8%,巩固大本营。而从城市能及看,一二线占比约35.3%,三线占比约64.7%。公司通过下沉至都市圈内核心城市周边卫星城,稳步向外扩张的同时,避免热点城市的激烈竞争及高成本带来的资金压力。

财务端:截至2020 年中期末,公司净负债率约151%,较去年末下降9.8个百分点。货币资金规模约317 亿元,较去年末提升21.5%,覆盖短债(短期借款+一年内到期非流动负债)约98%,较去年末提升27.6 个百分点。报告期内,公司成功发行公司债、抗疫债、超短融等融资产品,同时积极探索专项租赁公司债、收益票据 PRN、企业债等创新产品。从发债成本来看,公司于2020 年2 月、4 月发行的3 年期中期票据,票面利率分别为4.30%、4.10%,较2019 年9 月发行的3 年期中期票据(票面利率5.5%)分别下降120BP 和140BP,融资渠道畅通且成本改善。

投资建议

公司背靠珠海市国资委,通过近40 年的精耕细作,已成长为珠海房地产市场龙头企业。随着粤港澳大湾区的规划落地,公司有望凭借自身优势及大股东华发集团的资源禀赋,进一步夯实区域优势。近几年,公司外拓积极,布局更趋均衡,珠海以外区域在土储、销售、业绩贡献等方面表现亮眼。公司凭借良好稳健的信用状况及大股东华发集团背书,融资成本占优、多元化融资渠道畅通。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.54、1.89、2.27 元,对应当前股价PE 分别为4.85、3.96、3.29 倍,维持“增持”评级。

风险提示

公司重点布局城市调控政策趋严,销售不达预期,资金面超预期收紧等。