华发股份(600325.CN)

华发股份(600325)点评:销售首破千亿 业绩平稳略增

时间:21-05-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

20 年营收同比+54%、业绩同比+4%,符合市场预期。20 年实现营业收入510.1 亿元,同比+53.9%;营业利润63.6 亿元,同比+45.9%;利润总额62.5 亿元,同比+42.3%;归母净利润29.0 亿元,同比+4.3%;扣非归母净利润28.0 亿元,同比+0.4%;摊薄每股收益1.37 元,同比+3.8%;摊薄净资产收益率13.9,同比-0.2ct。毛利率和净利率为24.3%和8.9%,同比分别-5.3pct 和-1.1pct。营业税及附加/营收为6.7%(同比-2.8pct),其中土增税/营收为5.7%(同比-2.7pct)。三费率合计为6.3%,同比-2.7pct,其中管理、销售与财务费用率分别为2.9%(同比-1.2pct)、2.8%(同比-1.2pct)和0.5%(同比-0.3pct)。

投资净收益4.6 亿元,同比-36.3%。公司三费率管控良好、税金等支出减少有效对冲了毛利下滑的影响,因此净利率下行幅度较小。20 年末,公司预收款达526 亿元,可覆盖20年营收1.03 倍。此外,拟每10 股分红4.5 元,分红率为32.8%,股息率达7.2%。

20 年销售额同比+31%、保持高增趋势,拿地相对积极。20 年实现签约金额1,205 亿元,同比+30.9%;实现签约面积504 万平,同比+27.3%。销售均价23,909 元/平,同比+2.6%;拿地端,根据公告整理不完全统计,20 年土地市场新获15 个项目,新增建面约549 万平,新增建面/销售面积比值为108.9%,拿地相对积极。公司20 年新开工面积740 万平,同比+13.7%,竣工面积315 万平,同比+12.5%。20 年末公司土储806 万平,其中长三角区域和长江经济带占比56.7%,大湾区占比41.6%。按20 年销售价格计算可售货值逾1,900 亿元,预计21 年全年销售将保持稳增。

三条红线橙档,负债率微降,拓展多元化融资、成本微降。至20 年末,公司资产负债率80.3%(同比-1.2pct),剔预资产负债率为76.5%(同比+1.1pct),净负债率181.6%(同比-2.4pct),现金短债比1.1 倍。公司成功落地永续中票、长租公寓类 REITS、供应链 ABS、超短融、境外美元债、商业地产 CMBN 等创新产品业务,进一步改善资金资本结构,为公司可持续发展提供坚实保障。公司主体信用评级及各项融资产品评级均维持在“AAA”。

公司20 年整体平均融资成本为6.17%,同比-0.18pct。

投资建议:销售首破千亿,业绩平稳略增,维持“增持”评级。华发股份(600325)近来销售实现快速增长,土地储备充足且聚焦核心都市圈,关注后续三道红线指标改善情况。考虑到结算毛利率的下行,我们将2021-22 年每股收益预测分别下调至1.58、1.82 元(原预计2021-22年为1.93/2.33 元),并引入23 年为2.08 元,当前价格对应的21PE 为3.9X,对应股息率达7.2%,维持“增持”评级。