华发股份(600325.CN)

华发股份(600325):销售快速增长 拿地转向谨慎

时间:21-05-07 00:00    来源:华泰证券

21Q1 归母净利润同比-8%

公司 4 月 29 日发布一季报,21Q1 实现营收 63.7 亿元,同比-29%;归母净利润 5.5 亿元,同比-8%。21Q1 房地产项目结转较少,全年毛利率有望保持平稳;低基数下销售快速增长,2021 年土地投资或将更谨慎;负债指标稳步改善,分红率提升助力股息率接近 7%。我们预计公司 2021-2023 年EPS 为 1.58、1.87、2.20 元,目标价 8.53 元,维持“买入”评级。

21Q1 房地产项目结转较少,全年毛利率有望保持平稳公司 21Q1 房地产项目结转较少导致收入和归母净利润同比下滑。归母净利润降幅小于营收,主要因为:1、毛利率同比+1.5pct 至 26.9%;2、少数股东损益占比同比-9.1pct 至 24.4%;3、出让景龙建设和建泰建设(均未上市)股权带动投资收益同比+1.8 亿元至 2.8 亿元。截至 21Q1 公司合同负债 624亿元,相对 2020 年房地产营收覆盖率为 130%。考虑到 2019 年地售比回落、权益比例回升,且公司更加重视周转效率和成本控制,我们预计公司2021 年毛利率有望保持平稳,少数股东损益占比有望小幅下降。

低基数下销售快速增长,土地投资或将更加谨慎公司 21Q1 实现销售面积 112 万平,同比+93%,较 19Q1 增长 49%;销售金额 281 亿元,同比+84%,较 19Q1 增长 53%。我们预计全年销售金额有望向 1400 亿元冲击。根据公司季度公告,21Q1 新增土地建面 28 万平,同比-82%。考虑到公司土储较为充裕(2020 年末未开工计容建面 806 万平,在建建面 1777 万平,可售货值约为 5690 亿元,我们预计足够支撑 3-4 年销售),且需要继续降负债,我们预计公司 2021 年土地投资将较为谨慎。

负债指标稳步改善,分红率提升助力股息率接近 7%截至 21Q1,公司扣除预收账款的资产负债率、净负债率、短债覆盖率分别为 64%、173%、78%,前两者较 2020 年末改善 2pct、14pct。考虑到净负债率、短债覆盖率相对更容易达标,且公司具有国企背景,我们认为公司优化为“绿档”房企的压力不大,会逐步向监管要求靠拢。公司 2020 年分红率同比+2.42pct 至 32.83%,以 4 月 29 日收盘价计算股息率达到 6.89%。

背靠珠海华发集团的优质房企,维持“买入”评级我们维持盈利预测,预计 2021-2023 年 EPS 为 1.58、1.87、2.20 元。可比公司 2021 年平均 PE 为 5.34 倍(Wind 一致预期),我们维持公司 2021年合理 PE 为 5.4 倍的判断,目标价 8.53 元,维持“买入”评级。

风险提示:疫情、资金链、区域市场、房地产市场下行风险。