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华发股份:樊笼待破

发布时间:2014-04-14    研究机构:中信建投证券

华发股份(600325)发布2013年年报,实现营业收入70.2亿元,增长54.3%;实现营业利润8.5亿元,增长0.9%;实现归属母公司净利润5.4亿元,下降1.4%;每股收益0.66元。拟每10股派发2元(含税)现金红利。

管控效率升级,周转进一步提速:公司毛利率大幅下滑导致增收不增利,但亮点在于公司13年管理半径不断加大的情况下费用不升反降,我们认为这也是公司未来继续执行全国布局的优势所在。销售方面,公司销售面积和销售金额皆创历史新高,珠海区域继续巩固本土龙头地位,异地拓展已逐步进入收获期,但贡献度仍有待提高。我们认为公司将逐步进入良性循环,但新一年增长仍需关注异地项目的去化进展。

加码一二线储备,关注多元化拓展:公司13年拿地金额占销售金额比重达到近几年高点,布局区域向中西部延伸。同时拿地策略也进一步优化。在大股东扶持下,公司在商业地产、城市运营、文化地产、旅游地产等多元化产业具备发挥的空间。资金方面,由于拿地支出提升,13年公司短债压力和净负债率皆处高位。但从资金成本来看,平均资金成本8.31%,尚处合理水平。

尽享制度变革及政策红利:公司有望自上而下催化新一轮成长:1、集团制度变革:13年集团首次提出未来五年战略目标,公司作为华发集团旗下唯一上市地产平台,成长空间巨大;2、区域政策红利:珠海市第三轮国企改革启动,集团证券化水平有望进一步提升从而提升公司的融资优势,产业方面,公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利,我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。

盈利预测与投资评级:公司在顺周期下重新显示成长弹性,内控实力进一步完善,但仍需关注异地扩张带来的成长边界,我们预计公司14-15年EPS分别为0.73、0.89元,维持“增持”评级。

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