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华发股份:乘改革之风

发布时间:2014-09-02    研究机构:中信建投证券

华发股份(600325)发布2014年半年报,实现营业收入20.0亿元,增长11.9%;实现营业利润0.87亿元,下降27.9%;实现归属母公司净利润0.46亿元,下降19.0%;每股收益0.06元。

利润率下行,内控保持高效:上半年公司增收不增利依然在于利润率的下行,考虑到珠海区域“双限”的压制以及公司结算资源结构,我们预计利润率恢复仍有待明年。公司上半年保持稳定的费用率,显示管理体质优化的成效。公司上半年实现合同销售金额40.5亿,在市场明显降温背景下依然实现同比增长,下半年公司又一城、水岸二期等推出将成为持续成长的保障。另外我们认为珠海政策具备较大调整潜力,未来可以拭目以待。

扩张审时度势,杠杆仍需改善:公司14年至今新增建筑面积62.6万平米,对应地价款55.6亿,二季度公司开始审时度势,但上半年拿地额占销售额比重仍创下近年新高。公司旗下珠海最大的购物中心华发商都于5月底开始试营业,4天吸引近30万顾客量,显示公司对于商业地产的理解以及掌控力。资金方面,公司短债压力及净负债率仍维持历史高位,如何平衡成长与杠杆过快提升仍是公司值得关注的问题。

珠海国企改革大幕开启:8月份珠海市《意见》发布标志着珠海版国资国企改革方案路线图明确,我们认为公司将迎来新一轮成长驱动力:1、区域政策红利:公司未来将确定性受益集团整体支撑体系升级所带来的红利,我们看好公司与集团其他产业如城市运营、文教旅游等发挥的联动效应。2、激励机制市场化:我们认为公司在管理架构及激励机制层面的革新是可以预期的,这也将推动公司在市场竞争中具备更强的活力。

盈利预测与投资评级:在A股市场产业及保险资金大举关注地产行业以来,大股东持股比例较小企业都开始备受关注。我们预计公司14-15年EPS分别为0.73、0.89元,维持“增持”评级。

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